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【中粮视点】甲醇:月盈则亏,利空赔率提高

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  摘要

  甲醇自身供需维度供需两旺但港口累库至高位,未能有效去库,后期天气利多影响消散,MTO利好打满,传统下游提升空间有限,随汽油需求旺季尾声,制氢需求可能下降,供需预期转弱。成本端强势主因是供给压缩、减量保价,随后续供给修复有望走弱,综上,如供需走弱能够与成本塌陷共振,则阿珍又会遇到阿强,酣畅下行可期。

  自五月底以来,文华指数触底反弹,化工品6月中旬之后随油价持续上涨,甲醇01合约在本周期内涨幅已达30%,时间及空间基本完成一波上行周期。从基本面维度分析,供需预期转弱,成本端也并不能持续强势。

  一、化工产业链整体依然处于去库过程中

  从库存、营收维度观察化工产业链依然处于主动去库周期内,因营收指标为累比格式,所以使用PPI指标替代,可理解为可实现销售的价格指标。

  库存与价格指数共振下行,上游主动降价排库,虽然价格指数、盈利空间维度反弹但从供给、利润和经济活性维度观察依然较弱,需求拉动仍需时间兑现,故而评估目前依然处于去库周期内。

  图 化工库存周期

图 化工库存周期 数据来源:iFind,中粮期货研究院数据来源:iFind,中粮期货研究院

  二、自身供需预期转弱

  金九银十是工业品传统的需求旺季,目前已经九月下旬,结合当下基本可对十月的需求强度做出评估,即高点可测。

  首先从需求维度观察,核心下游MTO(占比55%)出天津装置外已经全部在产,此部分需求打满。

  宁夏MTO较预期投产时间略有提前且目前装置运行良好,有效的提高了内地表需,同时汽油表需走高带动了甲醇消费,但汽油消费预期逐步转淡,预期需求走弱。

  其次从供给维度观察目前国内供给见顶,偏利多但进口端依然存在增量预期,近端海外价格走弱,非伊进口维持高位且有进一步走强的可能,远端伊朗Q4可能投产1-2套新装置,因其下游定向,相当于中国沿海上游新投产。

  综上,从供需维度观察,甲醇供需基本见顶,进一步提升空间有限。

  图 甲醇供需

  三、成本端可能出现预期差

  原油从供需维度偏利多,需求弱稳,供给受限,其底层逻辑在于需求弱稳,低库存现实导致上游扩利润,但目前海外需求偏弱,如果随高息时间持续拉长,导致欧洲、日韩等经济体需求塌陷,产油国可能为保证一定营收而改变减产策略,由此拖累能源比价走弱。

  煤炭维度与原油类似,需求稳定,特别是非电需求突出导致价格偏强,但工业品十月份普遍面临验证需求的问题,目前体感需求增速并未超预期,所以在电力需求未能明显走强前提下,煤炭上涨则下游利润受损,如果甲醇自身持续累库上游去利润则可能导致减产增加,所以从化工耗煤角度尿素支撑较强,其余甲醇、乙二醇等如果上游利润受损可能减产,导致煤炭拉运顺挂,煤炭定价回到下游库存。

  图  PMI数据

  数据来源:iFind,中粮期货研究院

  四、策略建议

  给予以上成本及自身供需方面的分析,建议10月份偏空配甲醇,同时可考虑买入看跌期权。

  (任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员 期货交易咨询资格证号:Z0012059)

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责任编辑:赵思远